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東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，經(jīng)過(guò)上半年股價(jià)調(diào)整，核心運(yùn)動(dòng)品牌龍頭估值性價(jià)比明顯提升，建議逢低積極布局。橫向比較來(lái)看，仍然堅(jiān)定看好運(yùn)動(dòng)服飾賽道的成長(zhǎng)性、增長(zhǎng)韌性和競(jìng)爭(zhēng)格局。選股方面，在國(guó)潮深化和本土品牌市占率持續(xù)提升的大背景下，看好短期基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁(包括有開(kāi)店空間、有提價(jià)預(yù)期、運(yùn)營(yíng)效率有提升空間等)、在戶外板塊有提前布局的國(guó)內(nèi)龍頭品牌，推薦：李寧(02331)、安踏體育(02020)、特步國(guó)際(01368)，關(guān)注滔搏(06110)、361度(01361)等。東方證券主要觀點(diǎn)如下：核心運(yùn)動(dòng)龍頭估值和股價(jià)吸引力提升。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至8月9日，李寧/安踏體育/特步國(guó)際的PETTM分別為24.9倍、28.8倍和21.4倍，接近2022年以來(lái)最低值。另外，恒生消費(fèi)指數(shù)自1月中旬后也持續(xù)走弱。從股價(jià)來(lái)看，2023年2月后龍頭公司股價(jià)開(kāi)始調(diào)整，李寧/安踏/特步自2023年2月至7月股價(jià)分別下調(diào)30.6%/10.8%/0.6%。市場(chǎng)短期可能擔(dān)心的因素。1)在消費(fèi)力下滑+去年基數(shù)提升的背景下，7-8月增速將環(huán)比放緩。該行認(rèn)為，一方面近期龍頭企業(yè)(李寧/安踏/特步)并未調(diào)整年初的全年業(yè)績(jī)指引，表明近期零售端情況基本在公司整體預(yù)期內(nèi)，另一方面，9月開(kāi)始各品牌又將重回較低基數(shù)。2)國(guó)內(nèi)龍頭品牌并未展現(xiàn)超越行業(yè)增速。主要由于受2021年新疆棉事件催化，國(guó)內(nèi)龍頭基數(shù)較高，此外外資品牌隨著庫(kù)存水平逐步恢復(fù)+營(yíng)銷活動(dòng)的重啟，短期向上的增長(zhǎng)彈性有所顯現(xiàn);3)2023全年收入增速低于流水增速。核心原因?yàn)?3H1各品牌經(jīng)銷商庫(kù)存水平較高，隨著庫(kù)銷比等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)恢復(fù)健康水平，未來(lái)收入和流水的差距有望逐月縮窄。對(duì)板塊未來(lái)走勢(shì)保持樂(lè)觀。1)庫(kù)銷比和折扣率等核心指標(biāo)持續(xù)改善，2024年將輕裝上陣。以安踏和特步為例，兩者在22Q1和Q2的折扣水平和庫(kù)銷比都有改善，未來(lái)流水彈性會(huì)逐步提升，進(jìn)入Q3估值有望逐步切換至2024年;2)運(yùn)動(dòng)細(xì)分市場(chǎng)蓬勃增長(zhǎng)，行業(yè)整體呈現(xiàn)充沛活力。近年來(lái)，該行觀察到市場(chǎng)中的小眾品牌不斷涌現(xiàn)，同時(shí)頭部品牌也加大了對(duì)以上細(xì)分領(lǐng)域的布局，包括Lululemon、安踏體育旗下的迪桑特和可隆、特步旗下的索康尼，以及海外的昂跑、HOKA品牌等，23H1表現(xiàn)均較為亮眼;此外，滔搏作為渠道商也擴(kuò)展與多個(gè)新品牌的合作，包括HOKA、KAILAS，并投資了專業(yè)滑雪裝備零售商冷山和專業(yè)戶外內(nèi)容機(jī)構(gòu)等;3)龍頭企業(yè)加速補(bǔ)足運(yùn)營(yíng)短板，未來(lái)有望厚積薄發(fā)。李寧2019年起由前優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)區(qū)COO錢煒操刀公司第三次變革，核心舉措包括推動(dòng)零售和運(yùn)營(yíng)效率提升、提升公司專業(yè)方面的投入、加強(qiáng)鞋品類的競(jìng)爭(zhēng)力并打造大單品戰(zhàn)略等。安踏通過(guò)主品牌向上升級(jí)、提升直營(yíng)比率強(qiáng)化零售能力，同時(shí)最新簽約歐文拉升品牌調(diào)性，提振銷售，預(yù)計(jì)全新歐文系列產(chǎn)品將于2024Q1全球發(fā)售;4)政策接力出臺(tái)刺激運(yùn)動(dòng)消費(fèi)，堅(jiān)定看好賽道中長(zhǎng)期發(fā)展。7月21日，體育總局辦公廳印發(fā)《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大體育消費(fèi)的工作方案》的通知，7月31日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，其中明確提到了對(duì)運(yùn)動(dòng)消費(fèi)的刺激，從中長(zhǎng)期緯度，該行依然堅(jiān)持看好運(yùn)動(dòng)服飾賽道的成長(zhǎng)性、增長(zhǎng)韌性和競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)也看好國(guó)潮趨勢(shì)的延續(xù)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)增速不及預(yù)期、新品銷售不及預(yù)期、原材料成本上漲等

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