近日，央行披露的數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)8.2%，狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)6.2%。備受市場(chǎng)關(guān)注的M2與M1同比增速之差(市場(chǎng)亦稱(chēng)“M2-M1剪刀差”)為2%，較去年末的8.7%大幅收窄。

這一變化具有重要的經(jīng)濟(jì)信號(hào)意義。在我國(guó)，目前M1包括流通中貨幣(M0)、單位和個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金，反映了現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力。M2包括M1、單位和個(gè)人定期存款、其他存款，不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力，還反映潛在的購(gòu)買(mǎi)力。二者增速之差收窄，意味著更多資金從“沉淀”狀態(tài)轉(zhuǎn)向“流動(dòng)”狀態(tài)，資金活化程度提高。該變化通常領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，是觀察經(jīng)濟(jì)活力的重要指標(biāo)。

筆者認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，資金活化程度提高釋放出三大信號(hào)。

【資料圖】

其一，資金結(jié)構(gòu)改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率有望提升。

觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，要看“錢(qián)多不多”，更要看“錢(qián)活不活”。近年來(lái)，受內(nèi)外部多重因素影響，一些企業(yè)和居民行為趨于保守，部分資金沉淀為定期存款，導(dǎo)致M2增速顯著高于M1，影響了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。

“M2-M1剪刀差”收窄反映出資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化：企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加快。M1以企業(yè)活期存款為主，其增速回升通常意味著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、原材料采購(gòu)、投資擴(kuò)張等活動(dòng)趨于活躍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回暖跡象。居民端貨幣結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，反映出消費(fèi)意愿出現(xiàn)邊際改善，為消費(fèi)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。此外，活期存款比例上升有助于優(yōu)化銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其信貸投放能力，從而提升資金配置效率。資金活化水平提升還有利于為資本市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，助力增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。這些變化共同推動(dòng)資金循環(huán)加速，為宏觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。

其二，市場(chǎng)信心逐步修復(fù)，市場(chǎng)主體行為更趨積極。

信心是影響宏觀經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵變量，其變化往往率先體現(xiàn)在資金行為上。“M2-M1剪刀差”收窄，正是市場(chǎng)信心修復(fù)的重要標(biāo)志。一方面，企業(yè)預(yù)期有所改善，從偏重“現(xiàn)金流安全”逐步轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)能布局，資金從定期存款向活期存款轉(zhuǎn)移，正是企業(yè)從“保守防御”轉(zhuǎn)向“積極經(jīng)營(yíng)”的直接體現(xiàn)。另一方面，隨著穩(wěn)就業(yè)政策見(jiàn)效和服務(wù)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，消費(fèi)意愿增強(qiáng)，帶動(dòng)資金流動(dòng)性提高。

從長(zhǎng)期來(lái)看，盡管信心修復(fù)是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，但剪刀差變化表明，部分市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的觀望情緒正在改善，積極因素正在積累。

其三，貨幣政策傳導(dǎo)效率提升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持更精準(zhǔn)有力。

貨幣政策的效果不僅取決于流動(dòng)性投放規(guī)模，更要看傳導(dǎo)效率，即資金能否順暢流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的有效需求主體。今年以來(lái)，我國(guó)央行綜合運(yùn)用多種工具，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松，同時(shí)不斷完善貨幣政策框架，強(qiáng)化政策執(zhí)行和傳導(dǎo)。“M2-M1剪刀差”收窄，正是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加暢通的一個(gè)有力證明。

進(jìn)一步分析，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通，有利于金融管理部門(mén)持續(xù)引導(dǎo)金融資源更有效地轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的支撐。這不僅有助于鞏固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，也為后續(xù)宏觀調(diào)控拓展了空間。隨著政策傳導(dǎo)機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。

需要指出的是，盡管“M2-M1剪刀差”收窄釋放積極信號(hào)，但我們也應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前企業(yè)投資意愿仍有待增強(qiáng)，居民消費(fèi)意愿仍需進(jìn)一步提振。剪刀差的持續(xù)改善，仍有賴(lài)于后續(xù)政策效果的延續(xù)和經(jīng)濟(jì)基本面的扎實(shí)鞏固。

展望未來(lái)，隨著貨幣結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、資金流動(dòng)加快、市場(chǎng)信心穩(wěn)步回升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望不斷夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展根基，逐步回歸潛在增長(zhǎng)水平。當(dāng)前剪刀差的積極變化，正是這一進(jìn)程的起點(diǎn)。

關(guān)鍵詞 收窄 資金結(jié)構(gòu) m2-m1剪刀差 資金流動(dòng)性