(相關(guān)資料圖)

天融信(002212)

核心觀點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2022 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.43 億元（同比+5.71%），歸母凈利潤(rùn) 2.05 億元（同比-10.83%），扣非凈利潤(rùn) 1.54 億元（同比-0.14%）。

營(yíng)業(yè)收入增速放緩，期間費(fèi)用率控制良好。從收入端看，2022 全年?duì)I收增速低于30%目標(biāo)，主要系政府客戶收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行業(yè)和商業(yè)客戶拓展工作成效顯著，行業(yè)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng) 64.73%，商業(yè)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)54.95%，主要系營(yíng)銷側(cè)行業(yè)深耕策略持續(xù)推進(jìn)所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落實(shí)。從費(fèi)用端看，公司期間費(fèi)用率同比下降 0.1pct，其中，銷售費(fèi)用率同比+1.47pct，管理費(fèi)用率同比-0.97pct，研發(fā)費(fèi)用同比-0.79pct。

信創(chuàng)加速擴(kuò)展至全行業(yè)，公司作為網(wǎng)絡(luò)安全龍頭企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。2022 年，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入 24.33 億元（同比+8.08%），毛利率 59.31%（同比+3.69pct），基礎(chǔ)安全服務(wù)收入 4.41 億元（同比+2.23%），毛利率 57.53%（同比-4.66pct）。公司作為最早上市的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，在防火墻產(chǎn)品市場(chǎng)中連續(xù) 23 年位居國(guó)內(nèi)第一，是國(guó)內(nèi)自主研發(fā)產(chǎn)品品類最全的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，同時(shí)，公司加速推進(jìn)全行業(yè)營(yíng)銷布局，在政府、金融、電信、能源等重要行業(yè)發(fā)展迅速。在國(guó)家政策推動(dòng)下，信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展有較高的確定性，公司憑借完備的產(chǎn)品服務(wù)，有望保持強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

公司加大云計(jì)算研發(fā)投入，云計(jì)算業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2022 年，公司云計(jì)算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入 3.19 億元（同比+15.52%），增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。2022 年以來(lái)，國(guó)家發(fā)布多項(xiàng)重磅政策，推動(dòng)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。公司持續(xù)加大云計(jì)算研發(fā)投入，發(fā)布天融信太行云企業(yè)解決方案，幫助客戶建設(shè)邊緣云、私有云、混合云等全場(chǎng)景全棧云平臺(tái)，已在政府、能源、醫(yī)療等多個(gè)行業(yè)取得了落地實(shí)踐。云計(jì)算與云安全業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，為公司打開(kāi)發(fā)展新空間

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

調(diào)整收入增速、毛利率、費(fèi)用率，我們預(yù)測(cè)公司 2023-2025 年 EPS 分別為0.32/0.48/0.68 元（原預(yù)測(cè) 23-24 年 EPS 為 0.50/0.62 元），根據(jù)可比公司 PE 水平，我們給予公司 23 年 45 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 14.40 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

網(wǎng)絡(luò)安全需求釋放不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

關(guān)鍵詞