6月2日央行進行20億元7天期逆回購操作，當日實現凈回籠30億元，本周央行公開市場累計凈投放610億元。市場人士表示，當前銀行間市場流動性整體寬松，預計寬松狀態仍將維持一段時間。

近期數據顯示，經濟復蘇仍需貨幣政策保駕護航，市場對于降準降息抱有一定預期，但市場人士預計短期內推出的可能性不大，當前貨幣政策仍將倚重結構性政策工具發力。

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6月資金面有望維持平穩

6月作為跨季月份，也是信貸投放大月，流動性存在一定的收斂壓力，但6月份也是財政“凈投放”大月，今年6月財政凈投放規模或在1萬億元左右。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認為，6月資金面通常維持平穩均衡，資金利率中樞通常并無明顯的趨勢性變化，一方面跨季因素影響下央行對應會加大貨幣投放，維護流動性平穩，另一方面6月是財政支出大月，亦會對流動性形成補充；但需關注季末流動性分層現象可能更為突出。

從歷年同期央行操作看，央行投放總體呈現“削峰填谷”，維穩季末流動性；MLF（中期借貸便利）方面多表現為等量續做或超量續做。其次，從當下經濟修復狀態來看，信貸仍需保持合理增長，短期貨幣政策仍不具備收緊流動性的前提，但資金面也不會太過寬裕，后續貨幣政策的邊際變化，關鍵仍在于寬信用進展情況。

安信證券固收首席分析師池光勝指出，6月政府債凈融資規模和繳準壓力抬升，但季末月財政凈投放規模預計較大，資金面有望維持平穩。綜合來看，在不考慮逆回購和MLF的情況下，6月資金面基本不存在缺口，有望維持平穩。

申萬宏源研究團隊認為，6月是跨季月，從資金利率的歷史表現看，6月資金利率大多較5月環比上行。參考2016-2022年6月R007（銀行間7天質押式回購利率）變動情況，預計今年6月R007中樞在2.4%左右。

信達證券固定收益首席分析師李一爽認為，在基準假設下，流動性整體寬松的狀態在6月可能延續。由于銀行凈融出規模可能仍將偏高，隔夜與7天利差偏大的情況可能也將繼續，隔夜利率甚至可能維持在1.5%以下。

但由于當前機構杠桿水平仍然偏高，季末在銀行表外資金回表的季節性行為的影響下，資金面在跨半年的時間可能還是會存在一定的波動。考慮二季度信貸投放壓力減弱，銀行滿足監管考核指標的壓力下降，預計季末資金面的緊張程度可能弱于一季度。

降準、降息是否短期內仍可期

對于央行近期是否會降準、降息的問題，多位市場人士認為，下半年降準、降息仍可期。

降準方面，譚逸鳴認為，下半年或仍有一次，助力全年社融信貸平穩增長。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為，下半年貨幣市場環境或與上半年類似，公開市場操作量的波動或將有所加大，以對沖繳稅、政府債券發行等短期流動性的沖擊。以靜態視角估算，全年需要繳準的資金約為2.4萬億元，在MLF等額續做的假設下，下半年流動性尚存0.4萬億元的缺口，可能通過降準來進行補充。如果央行出于降準置換到期MLF，進而降低銀行負債端成本的角度考慮，則下半年二次降準的概率進一步提升。節奏上，四季度MLF到期回籠規模觸達全年頂峰，降準落地概率較大。

降息方面，譚逸鳴認為，當前經濟金融修復節奏雖有所放緩，但總體方向上仍處于自然復蘇區間，且央行在“縮減原則”框架下需為經濟形態演繹留有政策空間，無論是從政策效果還是匯率壓力來看，當前降息概率都不大。

張靜靜表示，短期降息落地面臨諸多阻力，包括央行近期口風變化，預示降息的政策訴求明顯減弱；商業銀行凈息差壓力較大，降息將進一步加劇息差壓力。

下半年，降息面臨的內外部環境將發生一系列變化。從外部看，美聯儲緊縮政策放緩，美元與美債收益率重回下行區間，匯率對降息的外部約束邊際放松；從內部看，下半年宏觀指標同/環比變動所反映的經濟現實趨于一致，彼時決定是否再度啟用降息工具，將掌握更多依據、面臨更少阻力。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 陳莉 校對 趙琳

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